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Cobertura del tipo de interés  - Opción COLLAR

5.- Opciones; COLLAR

5.1.- Concepto

En ocasiones puede ser interesante lograr una cobertura fije una banda de fluctuación estrecha de tal modo que ante pequeñas variaciones en el tipo de interés nos encontramos en el mercado mientras que para elevadas variaciones nos encontramos cubiertos por dos operaciones de sentido contrario. Así si deseamos fijar el tipo de interés de una financiación dentro de una banda estrecha lo podemos hacer comprando un CAP y vendiendo un FLOR. Este tipo de operaciones está estandarizado a través de los COLLAR. Así comprando un COLLAR se consigue acotar un determinado tipo de interés de referencia, durante un período y para un importe principal teórico, dentro de una banda, la cuál viene limitada por un "techo" (strike de un CAP comprado por el cliente) y un "suelo" (strike de un FLOOR vendido por el cliente).

Dado que en este tipo de operación el cliente paga y cobra una prima, cobra como consecuencia de la venta del FLOOR y paga como consecuencia de la compra del CAP puede darse el caso de que el resultante sea cero, esto es, el cliente no pague nada. Para ello se buscarán aquellos strike que generen primas de igual cuantía, encontrándonos con un COLLAR de prima cero. Si el túnel o banda de fluctuación que buscamos difiere del necesario para generar una prima cero el cliente pagará o cobrará el resultante de ambas primas.

5.2.- Utilidad

Su máxima utilidad se encuentra cuando hablamos de COLLAR de prima cero pues en este caso nos encontramos con que podemos establecer un tope máximo a coste de la financiación sin por ello tener que satisfacer ninguna prima.

5.3.- Conceptos Básicos

  • Nominal teórico, principal teórico que desea cubrir.
  • Tipo de interés de referencia,  por ejemplo, Euribor 3 meses.
  • Fechas de fijación, fechas en las que se produce la publicación del tipo de referencia y se compara con los strikes de la banda.
  • Fecha de comienzo, coincide con la primera fecha de fijación.
  • Fechas de liquidación, fechas en las que la entidad realizará abonos o adeudos al cliente.
  • Fecha de vencimiento, coincide con la última fecha de liquidación.

5.4.- Ventajas e inconvenientes

  1. Ventajas
    • El COLLAR es un producto que permite fijar un mínimo y un máximo al coste de financiación a corto plazo durante un periodo más largo.
    • Con la contratación de un COLLAR de Prima Cero, se evita el pago de una prima.
    • Al ser un producto OTC (Over The Counter), el COLLAR se adecua perfectamente a las necesidades del cliente en cuanto a importes, plazos, strikes, etc...
    • El coste final de una financiación puede resultar más bajo que si se hubiese contratado un SWAP.
  2. Inconvenientes
    • El coste final de una financiación puede resultar más elevado que si se hubiese contratado un Swap.
    • El contratante de un COLLAR se ve privado del beneficio derivado de una bajada en lo tipos de interés, a partir de determinado nivel.

5.5.- Contratación

En cuanto a la determinación de la banda ( strikes del CAP y del FLOOR) y de la prima, a la hora de la contratación se pueden optar por varios planteamientos.

  • Tipo máximo o strike del CAP, en cuyo caso se le cotizará tipo mínimo.
  • Tipo mínimo o strike del FLOOR, en cuyo caso se le cotizará tipo máximo.
  • Prima neta que está dispuesto a pagar, en cuyo caso se le cotizará banda de fluctuación.
  • Tipo máximo y mínimo, en cuyo caso se le cotizará prima neta.

5.6.- Ejemplo

Dado el caso de una empresa que tiene un nivel de financiación estable a lo largo del tiempo, vamos a fijar una banda de fluctuación del coste de dicho nivel de financiación sin por ello tener que hacer frente a ninguna prima.

Variables
  • Fecha de contratación: 15 noviembre 2003
  • Fecha comienzo: 15 diciembre 2003
  • Fecha vencimiento: 15 diciembre 2004
  • Tipo máximo: 5 %
  • Tipo mínimo: 3,75 %
  • Tipo de referencia: Euribor 3 meses
  • Importe nominal: 500.000.- Euros
  • Tipo de COLLAR: COLLAR Prima Cero
Fechas de Fijación Fechas de Liquidación
15 de diciembre del 2003 15 de marzo del 2004
15 de marzo del 2004 15 de junio del 2004
15 de junio del 2004 15 de septiembre del 2004
15 de septiembre del 2004 15 de diciembre del 2004

Análisis de escenarios

  1. Euribor a 3 meses se sitúa por encima del 5 %

    Puesto que el tipo de referencia se ha situado por encima del precio de ejercicio del CAP comprado la empresa percibirá la diferencia entre dicho precio de ejercicio y el strike del CAP.

    Liquidación con Euribor 3 Meses situado en el 5,45 %

    500.000 x (90/360) x (5,45 % - 5 %) =562,5.- Euros.
    En este caso la empresa percibe la diferencia entre el strike del CAP y el tipo de mercado de tal modo que el coste real de su financiación se mantiene en el 5 %.

  2. Euribor a 3 meses se sitúa por debajo 3,75 %

    En este caso como la empresa ha vendido el FLOOR tendrá que liquidar a la entidad financiera la diferencia entre el precio de ejercicio del FLOOR y el tipo de mercado.

    Liquidación con Euribor 3 Meses situado en el 3,25 %

    500.000 x (90/360) x (3,25 % - 3,75 %)= - 625.- Euros
    En este caso es la empresa la que abona la diferencia a la entidad financiera ya que el tipo de mercado es inferior al suelo del COLLAR contratado.

  3. Euribor a 3 meses se sitúa por encima del 3,75 % y por debajo del 5 %

    En este escenario no habría transmisión de fondos entre las partes ya que el tipo de fijación se encuentra dentro del túnel contratado lo que hace que ninguna de las partes tenga que liquidar a la otra importe alguno.

5.7.- Gráficos

Gráfico de beneficios y pérdidas del comprador de un COLLAR

Gráfico de beneficios y pérdidas del comprador de un COLLAR Leyenda
A = Precio de ejercicio del FLOOR
B = Precio de ejercicio del CAP
C = Zona donde el comprador de un Collar sufre los cargos derivados del FLOOR vendido, de tal modo que por debajo del punto A, sufre pérdidas.
D = Zona donde el comprador de un COLLAR recibe los abonos derivados del CAP comprado.
Así la banda de fluctuación del tipo de interés donde el comprador de un COLLAR no recibe ni abonos ni adeudos se sitúa entre los puntos A y B precios de ejercicio del FLOOR y del CAP.

Evidentemente en el caso del vendedor del COLLAR el gráfico sería exactamente el inverso.

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