Cobertura del tipo de cambio de divisas

Para protegerte de las variaciones del tipo de cambio de las divisas puedes utilizar dos tipos de productos financieros, Futuros y Opciones

1.- Futuros, Seguros de cambio
  1.1.- Concepto
  1.2.- Características
  1.3.- Formación del precio
  1.4.- Formulación matemática
  1.5.- Riesgo
  1.6.- Cancelación anticipada
  1.7.- Gráficos de beneficio o pérdida
2.- Futuros, Seguro de Cambio Particiativo
  2.1.- Concepto
  2.2.- Características
  2.3.- Contratación
  2.4.- Gráficos de distribución del riesgo
  2.5.- Ejemplos
3.- Opciones sobre Divisas
  3.1.- Concepto
  3.2.- Modalidades y tipología
  3.3.- Ventajas
  3.4.- Contratación
  3.5.- Ejemplos
  3.6.- Gráficos

1.2.- Características

• Existe una cotización para la compra de la divisa, Import, y una cotización para la venta de la divisa, Export.
• Se trata de un contrato vinculante entre las partes.
• Sus condiciones básicas no están estandarizadas, cada entidad en función de la oferta y demanda tendrá sus propias cotizaciones de la divisa a plazo.
• No existe un desembolso inicial.
• La liquidación se realizará mediante diferenciales, entre el precio pactado y el de mercado en la fecha de futuro.

1.3.- Formación del precio

El precio vendrá dado en función del precio a contado (+/-) el diferencial de intereses entre las dos divisas objeto del intercambio, transportadas al plazo objeto del seguro. Este diferencial de intereses capitalizado desde la fecha actual es el que nos permitirá fijar la cotización futura de la divisa.

Ejemplo

Supongamos que vamos a realizar una importación que requiere el pago de 1.000.000 de dólares americanos dentro de un año y queremos fijar la cantidad de euros necesaria para hacer frente a dicho pago.

Se plantean entonces dos preguntas:

• ¿Cuántos euros debería recibir el banco para obtener el millón de dólares?
• ¿Cuál es el tipo de cambio justo $/Euro para dentro de un año?.

La entidad lo que necesita es realizar una operación que le proporcione un millón de dólares americanos dentro de un año pase lo que pase en el mercado. Así la entidad tomará prestados hoy los euros necesarios para que una vez cambiados por dólares y capitalizados, estos últimos, durante un año le proporcionen un total de un millón de dólares. Para ello la entidad calculará la capitalización de los euros transformados en dólares hoy durante un año, fijándose así un tipo de cambio dólar euro teórico con vencimiento dentro de un año.

Evidentemente éste es un tipo de cambio teórico, pero que proporciona una cotización futura de una determinada divisa respecto de otra.

Continuando con nuestro ejemplo:

- Tipo de cambio de contado, hoy, 1,12 US Dólar/Euro
- Tipo de interés, hoy, del Dólar al plazo de un año: 1,25 %
- Tipo de interés, hoy,  del Euro al plazo de un año: 2,09 %

1ª ¿Cuántos dólares necesito hoy que capitalizados un año al 1,25 % me proporcionen un millón?

1.000.000 x (1,0125)^-1= 987.654,32.- Dólares

2ª ¿A cuantos euros equivalen los dólares que necesito?

987.654,32 / 1,12 US D/ Euro = 881.834,21.- Euros

3ª ¿a cuantos euros equivalen los euros que necesito hoy dentro de un año?

881.834,21 x (1,0209)^1 = 900.264,55.- Euros

Una vez que tengo el importe de los Euros de dentro de un año simplemente dividiendo el importe de los dólares entre el importe de los euros obtengo el tipo de cambio teórico Dólar Euro para dentro de un año:

1.000.000 / 900.264,55 =1,11078 US Dólar/ Euro

1.4.- Formulación del Seguro de Cambio

Tipo de Cambio Teórico del Seguro de Cambio

Margen a plazo o puntos Swap

Donde:
- F = Tipo de cambio teórico resultante a plazo.
- S = Actual tipo de cambio a contado.
- iq = Es el tipo de interés de la moneda cotizada, moneda que deseamos adquirir a plazo.
- ib = Tipo de interés de la moneda base, moneda que vamos a entregar a plazo.
- Días = Es el número de días desde la fecha de contado hasta la fecha de plazo.
- Baseq = Es el número convencional de días del año para la moneda cotizada.
- Baseb = Es el número convencional de días del año para la moneda base.
- W = Puntos Swap, diferenciales de variación en el tipo de cambio.

1.5.- Riesgo

• Para la entidad el riesgo es puro o de insolvencia pues hasta el vencimiento de la operación no se establece la liquidación por diferencias de la misma.
• Para la empresa se trata de un instrumento inflexible, fija el tipo de cambio de la divisa.

1.6.- Cancelaciones anticipadas

• Se podrán realizar cancelaciones anticipadas por mutuo acuerdo de las partes siendo la fórmula de cálculo el descuento del precio pactado inicialmente utilizando para el cálculo el diferencial de intereses entre ambas divisas desde la fecha anticipada hasta la fecha de vencimiento del seguro.
• También podremos liquidar anticipadamente un seguro de cambio efectuando una operación de signo contrario. Esto es en el momento del vencimiento por un lado recibiremos la divisa mientras que por el otro la entregaremos recibiéndola y entregándola al utilizando el mismo tipo de cambio.

1.7.- Distribución de riesgos mediante el seguro de cambio

En este caso obtendremos el beneficio cuando el tipo de cambio supere el que hemos fijado en nuestro contrato.

En este caso el beneficio lo obtendremos cuando el tipo de cambio sea inferior al establecido en el contrato.

2.- Futuros, Seguro de Cambio Particiativo

2.1.- Concepto

Se trata en definitiva de la combinación de la compra de una opción y la venta de otra opción de signo contrario, con aquel precio de ejercicio para el que las primas (cobrada y pagada) se igualan, teniendo en cuenta además que los importes contratados en una y otra opción son diferentes y guardan determinada proporción.

2.2.- Características

• Permite fijar un coste máximo para la adquisición de divisa y un contravalor mínimo en la venta de divisa.
• El contratante se ve beneficiado en un determinado porcentaje de una evolución favorable de la divisa.
• Se trata de un producto OTC, Over The Counter, no es un producto estandarizado por lo que puede adecuarse a las necesidades concretas de cada empresa o cliente.
• Evita el pago de la prima, al igual que el seguro de cambio tradicional no requiere el pago de una prima.
• Nunca es la peor de las alternativas.

2.3.- Contratación

Una vez firmado el "Contrato Marco de Operaciones Financieras" en el momento en que precisamos contratar la cobertura simplemente se establecen las condiciones particulares de dicha operación firmándose un pliego de condiciones particulares. De hecho lo habitual en este tipo de operaciones es que el proceso de contratación se realice vía teléfono operando directamente con la mesa de tesorería de la entidad.

Así en el momento en que el cliente quiere establecer la cobertura de riesgo de cambio de la divisa se pone en contacto con la mesa de tesorería donde a través de las siguientes variables se establece la cobertura. Los datos que deberá facilitar el cliente para el establecimiento de precio son los siguientes:

• Divisa que pretende cubrir.
• Importe que desea cubrir.
• Plazo al que necesita la cobertura.
• Tipo de cambio máximo o mínimo dispuesto a aceptar.

Cotizándose el porcentaje de participación ante una evolución favorable de la divisa.

• Porcentaje de participación, cotizándose en este caso el tipo de cambio.
• Import o Export, El cliente compra la divisa o el cliente vende la divisa respectivamente.

2.4.- Gráficos de la distribución de riesgos

2.5.- Ejemplos

Una empresa cuyas importaciones ascienden a 100.000.- $ USA, deberá realizar el pago a su proveedor dentro de 3 meses. Tiene por tanto la intención de cubrir su riesgo de cambio pero dejando una puerta abierta ante la posibilidad de que el dólar evolucione a la baja, no estando dispuesto a pagar la prima de una opción.

Datos:

- Tipo de cambio a contado 0,9754 $/€  Compra; 0,9754 $/€ Venta.
- Puntos Swap a 3 meses: 0,65 Compra; 0,70 Venta.
- Seguro de Cambio Import: 0,9812 $/€
- Seguro de Cambio Import Participativo al 40 %: 0,9875 $/€
- Call a 0,9875 $/€: 0,012 €/$ .Opción de compra de los dólares.
- Put a 0,9875 $/€: 0,02 €/$ . Opción de venta de los dólares.

Flujos que genera la operación

- La entidad vende al cliente una Opción Call, derecho de compra para el cliente, por el 100 % de la operación fijando el precio de ejercicio en 0,9875 $/€. En esta operación el cliente tendrá que satisfacer la siguiente prima:

100.000 $ USA x 0,012 €/$ = 1.200.- Euros

- El cliente vende a la entidad una Opción Put, derecho de venta, por el 60 % del importe de la operación fijando el precio de ejercicio en 0,9875 $/€. Por la venta de esta opción el cliente cobrará de la entidad:

100.000 $ USA x 60 % x 0,02 €/$ = 1.200.- Euros

Así pues el cliente en principio no satisface ninguna prima, el flujo de cobros es igual al de pagos.

Resultado del Seguro de Cambio Participativo a los 3 meses

Situación 1, El tipo de cambio del dólar se sitúa por encima de 0,9875 $/€

- El cliente ejercita su derecho de compra, proporcionado por la Opción de Compra, CALL, que contrató por la totalidad del importe:

100.000 $ USA x 0,9875 $/€ = 98.750.- Euros

- Si llegado el vencimiento el cliente no tuviera la necesidad de adquirir la divisa, la entidad le abonará la diferencia la diferencia obtenida como consecuencia de la apreciación del dólar.

Precio de mercado 0,995 $/€

100.000 $ USA x ( 0,995 $/€-0,9875 $/€) = 750.- Euros

Situación 2, El tipo de cambio del dólar se sitúa por debajo de 0,9875 $/€

El cliente vendió a la entidad una opción de venta , PUT, por el 60 % de la operación está obligado a comprar a la entidad el anterior porcentaje a 0,9875 $/€ pero la diferencia hasta el 100 % de la operación los comprará en mercado.

Precio de mercado 0,971 $/€

60.000 $ USA x 0,9875 $/€ + 40.000 $ USA x 0,971 $/€ = 98.090.- Euros

- Si el cliente no tuviera necesidad de los dólares en la fecha del vencimiento deberá abonar a la entidad a la que vendió la Opción PUT la diferencia entre el tipo de cambio de mercado y el tipo de cambio fijado.

b) 60.000 $ USA x (0,9875 $/€ - 0,971 $/€) = 990.- Euros. a pagar a la entidad.

3.- Opciones sobre Divisas

3.1.- Concepto

Como todas las opciones otorga a su comprador el derecho a comprar o vender un determinado importe de divisas en un momento futuro y a un tipo de cambio prefijado a cambio de una prima. Lo más habitual es que la empresa compre el derecho mientras que sea la entidad financiera la que lo venda. Esto se debe a que los riesgos del comprador de la opción están limitados al importe de la prima mientras que los riesgos del vendedor de la opción no están limitados.

3.2.- Modalidades y tipología

Opción Europea

Es aquella opción cuyo ejercicio se ha de realizar específicamente en la fecha de vencimiento.

Opción Americana

Aquella cuyo ejercicio se puede realizar cualquier día desde la fecha de contratación hasta la fecha de vencimiento.

CALL

Opción que da derecho a su comprador a comprar una determinada cantidad de divisas a un tipo de cambio predeterminado, se trata de la opción utilizada por un importador que ha de comprar divisas para atender el pago de una importación.

PUT

Opción que da derecho a su comprador a vender una determinada cantidad de divisa a un tipo de cambio prefijado. Es la opción utilizada por los exportadores.

3.3.- Ventajas

Permite a su comprador fijar un precio para la adquisición o venta de divisas.Como se trata de un derecho y no un compromiso hace que el comprador pueda optar por ejercitar dicho derecho. Esto es durante el período de cobertura de la opción o a su vencimiento, dependiendo de la modalidad el comprador puede utilizar su derecho o acudir al mercado de contado.

3.4.- Contratación

En el momento en que nos pongamos en contacto con el intermediario financiero que nos venda dicha opción deberemos facilitarle y fijar los siguientes aspectos de la misma:- Divisa, divisa que pretendemos cubrir.

• Importe, importe de la divisa que pretendemos cubrir.
• Plazo, momento en el que se necesita la divisa.
• Modalidad, americana o europea.
• Precio de ejercicio, tipo máximo de cambio que deseamos fijar, nos cotizarán la prima a pagar.
• Prima, importe que deseamos pagar por su compra, nos fijaran el tipo de cambio máximo contratado.

3.5.- Ejemplos

a) Compra de una opción CALL

Supongamos que una empresa debe de pagar 100.000.- $ USA a un proveedor dentro de tres meses y desea fijar el tipo de cambio máximo para así asegurarse el coste de la operación pero que a la vez desea mantener una puerta abierta ante la posible evolución favorable del tipo de cambio.Decide por tanto comprar una opción de compra sobre divisas, siendo los datos de la compra los siguientes:

- Divisa: Dólar USA
- Importe: 100.000.- $ USA
- Plazo: 3 meses
- Tipo de cambio de contado: 0,88 $/Euro
- Prima Opción Europea Import: 0,0167.- Euros/Dólar

Así pues inicialmente la empresa se tendrá que hacer cargo del pago de la prima que ascenderá a:
Prima = 100.000 x 0,0167 = 1.670.- Euros.

Así pues la empresa entrará en beneficios ,ejercitando la opción, cuando el tipo de cambio del dólar se sitúe por encima de las 0,89167 US $/ Euro

Por el contrario entrará en beneficios, renunciando a su derecho, cuando el tipo de cambio se sitúe por debajo de las 0,8633 US $/ Euro.

b) Compra de una opción PUT

En este caso la empresa necesita cubrir el tipo de cambio de una venta en divisas de tal modo que desea fijar el tipo de cambio mínimo de las divisas que percibirá como consecuencia de la realización de un determinada venta.

Tomando los mismos datos que en el caso anterior y suponiendo que la Prima de una opción Europea Export fuera de 0,0123.- Euros/Dólar tendríamos:
Prima = 100.000 x 0,0123 = 1.230.- Euros.

La empresa entrará en beneficios ejercitando la opción comprada cuando el tipo de cambio de contado del dólar se sitúe por debajo de 0,8677 US $/ Euro.
Por el contrario a la empresa le será más beneficioso vender sus divisas en el mercado sin utilizar la opción adquirida cuando el tipo de cambio se sitúe en: 0,8923 US $ / Euro.

3.6.- Gráficos

a) Compra de una opción CALL

Leyenda
- A Prima pagada.
- B Tipo de cambio de ejercicio, por debajo de dicho tipo de cambio le interesa comprar la divisa en el mercado de contado no ejercitando la opción.
- C Tipo de cambio a partir del cual nos interesa siempre ejercitar la opción de compra.

b) Compra de una opción PUT

Leyenda
- A Prima pagada.
- C Tipo de cambio de ejercicio, por debajo de dicho tipo de cambio le interesa vender las divisas utilizando la opción de venta adquirida.
- B Tipo de cambio a partir del cual nos interesa perder la prima pagada y vender nuestras divisas en el mercado.